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开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q1业绩超预期，衣中茅台持续领跑》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为36.79元。

比音勒芬(002832)　　2022年全年业绩稳健，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级　　作为细分高景气赛道龙头，公司2022年实现营收28.85亿元(+6.1%)，实现归母/扣非归母净利润7.28/6.71亿元，同增16.5%/15.6%；2023Q1实现营收10.79亿元(+33.1%)，实现归母/扣非净利润3.01/2.88亿元，同增41.4%/42.7%。2022年受疫情影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.42/11.40/13.69亿元(此前2023-2024年10.01/12.20亿元)，对应EPS分别为1.65/2.00/2.40元，当前股价对应PE分别为21.8/18.0/15.0倍，考虑到交通枢纽店店效快速恢复，高尔夫独立店进展顺利，维持“买入”评级。　　产品端：内生外延高端化，持续受益细分赛道高景气　　(1)内生年轻化&高端化：与故宫宫廷文化联名，引领高端国潮时尚，把握年轻消费需求；持续投入面料研发，打造高尔夫产品三高品质和差异化，布局高端运动时尚，把握消费者对户外、功能、时尚的需求。(2)外延收购国际化：公司收购国际品牌CERRUTI1881和K&C的全球商标所有权，构筑国际化品牌矩阵。　　渠道端：线下经营总体稳健，看好2023年持续拓店与店效恢复　　2022年线上/直营/加盟收入1.68/17.80/9.37亿元，同比变动+37.0%/-7.0%/+37.1%；2022年门店净增91家至1191家，其中直营/加盟分别净拓47/44家至579/612家。(1)拓店：我们预计2023年实现新开130家；中长期来看，比音勒芬预计还有约53%的开店空间。高尔夫独立店拓店进展顺利，新店店效快速爬坡。(2)店效：随着交通枢纽店和成熟门店客流和经营恢复，店效有望持续增长。　　盈利能力持续提升，营运质量表现优秀　　盈利能力：2022年毛/净利率为77.40%/25.22%，分别同增0.7/2.3pct，线上/直营加盟毛利率分别同增12.5/1.0/2.1pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.3/+1.0/+0.4/-1.1pct。2023Q1公司毛/净利率为75.71%/27.87%，同增0.2/1.6pct。营运能力：截止2023Q1末，存货同比-0.12%，存货周转天数240天(-57天)；应收账款周转天数24天(-5天)；2023Q1经营活动现金流净额为5.07亿元，同比增加8.65%，资金充足，抗风险能力强。　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.03%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.7亿，根据现价换算的预测PE为21.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级19家；过去90天内机构目标均价为41.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比音勒芬(002832)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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